Bienvenue sur ma nouvelle newsletter, Venture Capital & Alii ! VCA est une introduction à l'univers du Venture Capital et de l'écosystème tech pour les débutants. Aujourd’hui je reviens pour vous sur une introduction rapide et simple au Venture Capital. Il s'agit d'un monde très vaste dont j'ai essayé de balayer pour vous les principaux éléments à connaître.
Venture Capital ?
Qu'est-ce que le Venture Capital (VC) ? Le Venture Capital (ou Capital-Risque) est une branche du Private-Equity (ou Capital-Investissement). Par extension, le PE se définit comme l'investissement de capitaux privés dans des sociétés non-cotées en bourse. Le Venture Capital suit donc la même logique.
Le principe du VC est simple:
Investir dans des jeunes entreprises innovantes en très forte croissance,
Prendre des parts minoritaires au capital de ces sociétés,
Réaliser un retour sur investissement via une "sortie" : la vente des actions détenues par le fonds
Le VC trouve ses origines aux Etats-Unis. Il a été inventé par le Général français Georges Doriot juste après la Seconde Guerre Mondiale. Il est le premier Venture Capitalist. Il a créée l'American Research and Development Corporation (ARD), toute première société de VC au monde.
“We are a movement, not just a company. A commercial bank lends only on the strength of past successes and proven assets. I want money to do things that have never been done before.” Georges Doriot
Ce fonds a investi 70 000 dollars dans la société DEC, valorisé plus tard lors de son introduction en bourse (IPO) à 355 millions de dollars soit un taux de rentabilité exceptionnel. Pour la petite histoire, Doriot fut un professeur éminent à Harvard Business School et un des fondateurs de l'INSEAD.
Quelle est l’organisation d’un fonds VC ?
Comment s'organise un fonds VC ? Un fonds d'investissement est un véhicule qui propose à ses souscripteurs, les Limited Partners (LPs), un retour sur investissement, généralement de l'ordre de 3 fois la mise initiale, le placement étant considéré comme risqué.
Il y a plusieurs types de fonds:
Les fonds de capital-risque classiques : Alven Capital, Idinvest, Partech, Daphni, Ventech, Isai Gestion, XAnge, Iris Capital … parmi les plus gros fonds français et européen.
Les plus grands fonds de Capital-Risque européen en 2017 - Source : CB Insight
Les fonds avec un seul investisseur indépendant au capital: ils se positionnent comme des holding personnelles telles que Kima Ventures, le fonds personnel de Xavier Niel, fondateur de Free, ou encore Aglaé Ventures, le fonds de la famille Arnault, détentrice du groupe LVMH.
Les fonds regroupant plusieurs “petits” investisseurs indépendants appelés Business Angels : ils se concentrent en réseaux principalement, lié par des convictions communes, une position géographique ou un secteur particulier comme Paris Business Angels, Femmes Business Angels, ou encore Bretagne Sud Angels.
Les fonds d’investissement d’entreprises, appelés Corporate Venture : Orange Ventres, Engie New Ventures, Axa Venture Partners, Arkéa Capital, … les fonds CVC sont de plus en plus présent en France et dans le monde.
Et d'autres modèles alternatifs tels que des incubateurs, excubateurs ou startup-studio qui investissent et apportent une aide opérationnelle aux plus jeunes stades de maturité d’une société : The Family en France, eFounders en France & en Belgique, Rocket Internet en Allemagne sont parmi les plus célèbres en France.
Les fonds diffèrent aussi en fonction de la “taille” de la startup. Il existe donc des fonds d'amorçages, des fonds en early-stage, Série A, Série B, ... qui viennent investir des montants d'investissement en proportion de la taille de la startup. Nous reviendrons plus tard sur les différentes tailles et phase de financement des startups.
Typologie d’un fonds d’investissement VC
Nous allons nous concentrer ici sur les fonds classiques. De manière classique les LPs sont des banques (Amundi, Crédit Agricole, HSBC, …) ou bien des corporates (Orange, Engie, Axa, …) qui vont transmettre de l'argent aux fonds, qui investiront cet argent au capital de plusieurs startups.
Le risque étant élevé, ces fonds possèdent une durée courte afin de pouvoir attendre que les sociétés prennent et revendent leurs parts. Cette durée varie selon la thèse d'investissement du fonds (à savoir, le ou les secteurs de prédilection du fonds) mais est de l'ordre de 4 à 5 ans.
Comment se répartissent les revenus d'un fonds ? Ils vont être répartis entre les "management fees" au gérants de ces fonds, les General Partners (GPs), et les "variable revenues".
Les management fees correspondent aux frais de gestion du fonds : salaires, déplacements éventuels, loyers, ... Ils s'élèvent à 2% par an environ des fonds levés par ce fonds.
De l'autre côté les variable revenues concernent notamment le carried interest. C'est l'intéressement versé aux GPs si les LPs possèdent un taux de rendement interne minimal (Hurdle Rate). L'équipe des GPs reçoit 20% des plus-values générées.
L'équipe d'un fonds VC est constituée généralement de: partners, principals, associates & analystes (très souvent stagiaires et rarement full-time). L’équipe, contrairement à de la finance pure, est composée de profils hétéroclites ayant des expériences relativement différentes. Il n'est pas rare de retrouver des profils issus de l'entrepreneuriat, des opérations en startups ou encore de la finance entrepreneuriale ou technologique.
La phase de levées de fonds pour une startup, avec la perspective d’un fonds
Du côté startup, lever des fonds auprès de VC est une étape importante dans le développement de l'entreprise. Vous pouvez le voir avec Google, Facebook, ou Meero et Blablacar ici, lever des fonds permet de créer des emplois, de générer de la R&D et pourquoi pas à terme, de permettre de créer les conditions pour aller en bourse.
Entre le moment où une startup cherche à lever des fonds et le moment où elle les obtiens il se passe un certains nombres d'étapes au sein du fonds que je vais rapidement détailler ici.
Tout d'abord, il y a un deal-flow, un flux de dossiers que reçoit le fonds chaque semaine et ce deal-flow est éliminé pour au moins la moitié.
Une règle importante dans le VC est celle du 100/10/1: pour 100 dossiers étudiés, seuls 10 vont être sélectionnés car potentiellement profitables et 1 seul va être accepté et recevoir les financements.
Une première sélection se fait, entrainant un premier meeting. De là, ce fait une analyse plus conséquente.
Des critères d’investissements primordiaux
Mais encore faut-il correspondre aux critères d'investissement ! Un fonds VC va regarder principalement plusieurs éléments que nous pouvons décomposer en 4 groupes :
Équipe
Marché
Produit
Et enfin tout ce qui est relatif aux Metrics: ratios, business models, chiffres clés, afin de les lier aux potentielles opportunités de sortie et Equity Story.
L’équipe - Des profils de haut vol avec des compétences complémentaires
L'équipe est l'élément fondamental dans toute startup. Les fondateurs (je dis "les" car c'est assez difficile seul) doivent être d'accord entre eux, se compléter (un manager, un ingénieur tech, un developer ...) et avoir un background académique proche de l'exceptionnel.
Cela va vous paraître surprenant, mais nous sommes ici dans une logique d'élite entrepreneuriale: les entrepreneurs sont issus des meilleurs écoles de management/ingénieur et ont eu une carrière prestigieuse en finance, conseil en stratégie, startup niveau licorne.
Le marché - Avoir un marché dit “adressable”
Évidemment, avoir un marché pour une société, c'est rencontre une demande et délivré une offre adaptée. Attention, il est nécessaire de voire une opportunité de marché non exploitée dans un marché existant.
Le produit - L’élément le plus important
Vient donc le produit, qui "fit" avec le marché. Il ne doit pas forcément être des plus aboutis mais permet d'avoir un business model qui est censé permettre à la société de générer de l'argent.
Les métrics - Mesurer le potentiel de la société avec des chiffres
Enfin les métrics vont dépendre de la maturité de la startup et de son business model : le chiffre d’affaires, des ratios de croissance ...
Par exemple. Si je veux investir dans une startup de type "SaaS" (Software As A Service) je vais regarder certains critères clés : ses revenus réguliers, son coût d'acquisition pour un client ou encore la “durée de vie” de ce client avec l’entreprise.
On veut également connaître l’Equity Story et comprendre l’historique de la société, la vision à donner en termes d’objectifs chiffrables et l’ambition des dirigeants à mener à bien la stratégie de la société sur le long terme.
J'ai parlé d'opportunités de sortie plus haut également : rachat par une entreprise française ? Européenne ? Américaine ou chinoise ? Il s'agit d'un sujet qui me passionne beaucoup et qui traite notamment de la question de valorisations mais nous aurons l’occasion de nous y pencher un peu plus tard dans un autre article.
De l’art de savoir négocier avant le closing
Après cette analyse, le fonds sait en 2/3 rendez-vous s'il veut aller plus loin. Dans ce cas, il peut faire appel à un expert stratégique pour confirmer son choix par exemple. Et s'en suit la phase de négociation: quel montant allouer pour la startup et quel % de l'entreprise va être cédé ?
Ces négociations sont ensuite matérialisées dans un Term Sheet. Il s'agit d'un document signé entre l'investisseur et la société dans laquelle l'investisseur va présenter les principaux termes selon lesquels l'investissement envisagé pourrait être réalisé.
Après les dernières vérification financières, vient le pacte d'actionnaire. Celui-ci est très important. Ce contrat protège les intérêts communs, permet de mettre fin plus facilement aux litiges futurs et de s'accorder sur certains points comme la vente de leurs parts plus tard.
Dès que tout ceci est en place, l'augmentation de capital se fait dans les semaines qui suivent et le contrat est signé : le fonds VC est dans le capital de la startup !
Merci d’avoir lu cet article ! Vous seriez intéressé par quel sujet en particulier en VC ? Types d'industries de startups ? N'hésitez pas à me faire part de vos retours 🌐 et à mettre un ❤️si vous avez aimé !